在新加坡主权财富基金Temasek Holdings度过近十年, 专注于印度、非洲和俄罗斯市场, 印度Kedaara Capital创始人和管理合伙人曼尼什·凯杰里瓦尔今天主要关注他的祖国。然而, 这并不阻止他注意到其他金砖国家投资机会, 这些国家正在做出巨大努力改善他们在国际投资者眼中的形象。
主权投资基金是相对新现象, 但它们在全球经济舞台上扮演越来越显著角色。您能解释它们的目的是什么吗？
总体上, 主权基金可以分为两种类型。第一种是基金主要旨在最大化其股东(大多数情况下是国家)利润从放置当前预算盈余获得的资金。国家在存在这种盈余的年份分配资本给主权基金, 期望经理能在投资时获得高回报为未来世代利益。此类型基金的目标是最小化经济状况变化对国家负面后果, 以及为未来世代提供更高金融回报从原料贸易获得的收入。许多这些国家高度依赖提取和出口原料, 如石油。从其销售获得显著收入, 显著超过预算支出, 一些这些国家将”盈余”导向形成实质资本储备, 然后生产性地用于国家利益—尤其在资源不可用或短缺的年份。
第二种类型基金主要执行国家或其统治者的战略任务。此类基金寻求获取他们认为”战略”或” просто想要拥有”的资产控制股份。例如, 某些欧洲零售公司或niche投资银行股份。他们本质更活跃并寻求直接控制投资, 而第一种类型基金通常选择被动投资策略。
有许多此类机构示例。有挪威和中国基金(例如, 中国投资公司, CIC), 放置政府转移的”过剩”资本旨在为未来世代获得投资收入。在中国, 有其他基金专门设计帮助中国公司购买国外资产—说, 非洲采矿企业或外国银行股份。这些基金可能不为其股东带来快速金融回报, 但服务于满足更长期战略目标。
哪种类型主权基金最广泛？
大多数主权基金属于第一种类型, 它们的主要任务是最大化投资回报。它们经理必须解决的主要问题是创建的投资组合结构。特别是, 管理下资本份额应投资于债务义务, 多少于股票。在国内市场还是国外投资。如果涉及外国资产—是否形成平衡组合, 或仅包括发达市场, 或相反, 最动态增长的, 等等。如果主权基金CEO和经理力争最大化其组合盈利能力, 他们必须认真思考所有这些问题。
您相信此类基金, 不管类型, 能真正有效工作, 考虑到它们不是绝对独立？
我认为现实中效率在很大程度上取决于具体基金。最有效的那些有明确规定授权和董事会给经理明确战略指导。也很好如果经理是好专业人士, 他们的补偿与他们实现最佳结果相关。
最重要的是, 在我看来, 基金所有者设法组建成什么管理团队以及他们的补偿系统如何在长期结构。我没有进行特殊研究, 但我仍冒昧断言团队越专业和强大, 越独立于基金所有者, 它实现更高结果。具有更长规划视野的独立投资团队在更长时期显示更高结果相比那些必须就每个投资决定跑向基金所有者的。
以加拿大养老基金为例。他们有行业中可找到的最专业和最佳团队之一, 其补偿系统对应私营部门最高标准。
因此, 再次总结, 我的意见是这样: 主权基金结果取决于两个情况。第一是管理质量及其经理独立于股东程度。第二是管理团队水平及其补偿系统—他们的薪酬是否对应市场利率, 允许基金成功竞争最佳专业人士与私人金融机构。所以, 管理基金的团队越独立和专业, 它显示的结果越高。
然后所有者或股东的作用是什么？
股东的作用是确定基金战略目标和授权。他们可以为经理设定允许和不允许的框架。但之后他们应该, 我再次强调, 允许基金管理做出独立投资决定。这样实现最高效率水平。当经理真的被迫联系所有者批准每个投资或人事决定时无效。
在焦点 – BRICS
有一种感觉投资者开始警惕看待BRICS – 既作为概念也作为投资资金优先方向。这与什么相关？
我不认为这是长期趋势。BRICS经济及其市场本质周期, 就像发达国家市场和经济。投资者迄今只看到一个完整周期(2003–2012), 许多在下降投资并遭受损失。例如, 从2000到2012私人股权基金投资印度约700亿美元, 超过70%仅在三年(2006到2008)投资, 这些是坏”vintage”年, 当投资回报低。然后投资者陷入其他BRICS国家类似情况。例如, 在俄罗斯和中国。所有这让他们对在这些市场投资钱更谨慎一点。
然而, BRICS基本驱动因素没有消失。这些国家仍是大型消费需求中心, 其经济仍显示高增长率。所以我相信外国直接投资(FDI)量在印度和所有BRICS经济将在未来三年恢复。
必须考虑到, 此外, 政府开始进行各种改革增加国家投资吸引力。以印度为例。最近几个月, 当地内阁采取一系列措施返回投资者。例如, 减少印度经济若干部门FDI规模限制, 包括保险, 零售贸易, 和航空业, 以及改进许多规范和监管规则。
在最近一次采访中您字面说世界不围绕印度转。什么意思？
部分是玩笑。我想说没有国家可以视之为理所当然外国投资者自己会跑向他们, 印度不是例外。
国际和全球投资者去他们期望得到最高利润的地方, 调整为国家风险。印度是非常吸引人和大型, 动态增长市场, 但其吸引力被显著风险水平在监管环境方面和模糊公司治理水平。因此, 既当局又私营部门不应依赖国际投资者到来保证给他们作为给定, 而应试图在监管领域建立明确游戏规则并确保高公司治理水平。没有这个, 如果印度想吸引外国投资必要量以完全实现其潜力, 无法避免。
印度当局, 监管者, 和私营部门不能忽略这些挑战。这完全符合您先前问题。印度居住超过10亿人。然而, 好投资气候和质量监管不亚于存在宽广吸引人国内市场重要吸引外国资本到国家。
我仍相信印度仍是非常非常投资吸引国家, 因为它保留所有内部增长前提, 来这里投资者潜在可以指望好利润。然而, 印度有长路要走以最小化其固有风险。首先在监管和基础设施领域。
俄罗斯今天面临大致与印度相同问题集。考虑到您在俄罗斯市场投资的广大经验, 您如何评估其吸引力？您会建议俄罗斯当局什么改善投资气候？
在我开始回答之前, 答应我无论我说什么, 这不会是拒绝我俄罗斯签证的原因。
答应!
如果认真说, 从积极位置, 我想回忆评估俄罗斯潜力在中上个十年(大约2004–2006)的投资者。然后他们看到逐渐向外部世界开放的国家, 并期望显著投资流入, 尤其在领域如金融部门, 电信, 零售贸易, 和若干其他。比较国家潜力财富, 他们看到巨大机会为自己, 寻求在这里带来金融工具和产品满足公司和零售客户需求。许多全球投资者俄罗斯投资机会当时非常鼓舞。
然后发生了什么？他们的态度如何改变？
作为考虑俄罗斯作为潜在投资对象的国际投资者, 我看到两大问题。
第一是人口统计, 今天对俄罗斯不利, 与例如印度和中国不同。后者是人口快速增长国家。如果看印度年龄金字塔, 可以看到大多数印度人仍是30岁以下年轻人。在俄罗斯, 人口情况彻底改变, 其人口平均年龄显著增加。
此外, 现实是俄罗斯人口每年减少。这与我们在其他BRICS国家看到彻底不同, 它们获得优势感谢其”人口红利”。在许多中, 人口增长刺激GDP增长。全球投资者今天试图理解俄罗斯将能可持续维持什么经济增长率。本质上, 投资者关心问题答案: 如果国家人口在绝对表达减少, 它能否继续增长, 或在未来年需求将开始下降, 尽管人们总体福祉增加。在这个意义上, 俄罗斯在其他BRICS国家背景下处于不利位置。
第二大问题 – 投资者仍有存在影响俄罗斯决策的”隐形手”感觉。它尤其在经历各种俄罗斯资产困难的大型多国公司发达。有想法若干大型商业结构有显著优势由于其权力接近, 他们的利益总是保护, 甚至以牺牲外国投资者。也许这不过是感觉, 但在我们世界感觉成为现实—和国际投资
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