Setelah menghabiskan hampir satu dekade di dana kekayaan berdaulat Singapura Temasek Holdings, yang mengkhususkan diri pada pasar India, Afrika, dan Rusia, pendiri dan mitra pengelola Kedaara Capital India, Manish Kejriwal, hari ini fokus terutama pada negara asalnya. Namun, hal ini tidak menghalanginya untuk memperhatikan peluang investasi di negara BRICS lain yang melakukan upaya luar biasa untuk meningkatkan citra mereka di mata investor internasional.
Dana investasi berdaulat adalah fenomena yang relatif baru, tetapi mereka memainkan peran yang semakin menonjol di panggung ekonomi global. Bisakah Anda menjelaskan apa sebenarnya tujuan mereka?
Secara umum, dana berdaulat dapat dibagi menjadi dua jenis. Jenis pertama adalah dana yang terutama dimaksudkan untuk memaksimalkan keuntungan bagi pemegang saham mereka (dalam kebanyakan kasus, negara) dari penempatan dana yang diperoleh sebagai hasil surplus anggaran saat ini. Negara mengalokasikan modal ke dana berdaulat pada tahun-tahun ketika surplus seperti itu ada, mengharapkan bahwa manajer akan dapat memperoleh pengembalian tinggi saat menginvestasikannya demi kepentingan generasi mendatang. Tujuan dana jenis ini adalah meminimalkan konsekuensi negatif dari perubahan situasi ekonomi bagi negara mereka, serta memberikan pengembalian finansial yang lebih tinggi bagi generasi mendatang dari pendapatan yang diperoleh dari perdagangan bahan baku. Banyak negara ini sangat bergantung pada ekstraksi dan ekspor bahan baku, seperti minyak. Menerima pendapatan signifikan dari penjualannya, yang secara signifikan melebihi pengeluaran anggaran mereka, sebagian negara ini mengarahkan “kelebihan” untuk membentuk cadangan modal substansial, yang kemudian digunakan secara produktif untuk kebaikan negara—terutama pada tahun-tahun ketika sumber daya tidak tersedia atau langka.
Dana jenis kedua terutama menjalankan tugas strategis negara atau penguasanya. Dana seperti itu berusaha memperoleh saham pengendali dalam aset yang mereka anggap “strategis” atau yang “hanya ingin dimiliki”. Misalnya, saham di perusahaan ritel Eropa tertentu atau bank investasi niche. Mereka lebih aktif secara alamiah dan berusaha mengendalikan investasi mereka secara langsung, sementara dana jenis pertama biasanya memilih strategi investasi pasif.
Ada banyak contoh institusi seperti itu. Ada dana Norwegia dan Cina (misalnya, China Investment Corporation, CIC), menempatkan “kelebihan” modal yang ditransfer oleh pemerintahnya dengan tujuan memperoleh pendapatan investasi untuk generasi mendatang. Di Cina, ada dana lain yang dirancang khusus untuk membantu perusahaan Cina membeli aset di luar negeri—misalnya, perusahaan pertambangan di Afrika atau saham di bank asing. Dana ini mungkin tidak membawa pengembalian finansial cepat bagi pemegang saham mereka, tetapi melayani pemenuhan tujuan strategis jangka panjang.
Jenis dana berdaulat mana yang paling tersebar luas?
Sebagian besar dana berdaulat termasuk jenis pertama, tugas utama mereka adalah memaksimalkan pengembalian investasi. Pertanyaan utama yang harus diselesaikan manajer mereka adalah struktur portofolio yang dibuat. Secara khusus, berapa bagian modal di bawah pengelolaan yang harus diinvestasikan dalam kewajiban utang, dan berapa dalam saham. Berinvestasi di pasar domestik atau di luar negeri. Jika menyangkut aset asing—apakah harus membentuk portofolio seimbang, atau hanya menyertakan pasar maju, atau sebaliknya, yang paling dinamis berkembang, dan sebagainya. Jika CEO dan manajer dana berdaulat berusaha memaksimalkan profitabilitas portofolio mereka, mereka harus memikirkan semua pertanyaan ini dengan serius.
Apakah Anda percaya bahwa dana seperti itu, terlepas dari jenisnya, dapat bekerja secara benar-benar efektif, mengingat bahwa mereka tidak sepenuhnya independen?
Saya pikir bahwa dalam kenyataan, efisiensi sangat bergantung pada dana spesifik. Yang paling efektif adalah yang memiliki mandat yang jelas ditentukan dan dewan direksi yang memberikan panduan strategis jelas kepada manajer mereka. Juga baik jika manajer adalah profesional yang baik, dan kompensasi mereka terkait dengan pencapaian hasil terbaik oleh mereka.
Yang paling penting, menurut saya, adalah tim manajemen apa yang berhasil dikumpulkan pemilik dana dan bagaimana sistem kompensasi mereka distukturkan dalam jangka waktu panjang. Saya tidak melakukan penelitian khusus, tetapi saya tetap berani menyatakan bahwa tim yang lebih profesional dan kuat, dan lebih independen dari pemilik dana, mencapai hasil yang lebih tinggi. Tim investasi independen dengan cakrawala perencanaan lebih panjang menunjukkan hasil lebih tinggi dalam periode waktu lebih panjang dibandingkan dengan mereka yang harus berlari ke pemilik dana mengenai setiap keputusan investasi.
Ambil dana pensiun Kanada sebagai contoh. Mereka memiliki beberapa tim paling profesional dan terbaik yang dapat ditemukan di industri, sistem kompensasi yang sesuai dengan standar tertinggi di sektor swasta.
Oleh karena itu, merangkum sekali lagi, pendapat saya adalah ini: hasil dana berdaulat bergantung pada dua keadaan. Pertama adalah kualitas manajemen dan derajat independensi manajernya dari pemegang sahamnya. Kedua adalah tingkat tim manajemen dan sistem kompensasi mereka—apakah bayaran mereka sesuai dengan tarif pasar, yang memungkinkan dana bersaing sukses untuk profesional terbaik dengan institusi keuangan swasta. Jadi, tim yang mengelola dana semakin independen dan profesional, semakin tinggi hasil yang ditunjukkannya.
Lalu apa peran pemilik atau pemegang saham?
Peran pemegang saham adalah menentukan tujuan strategis dan mandat dana. Mereka bisa menetapkan kerangka bagi manajer apa yang diizinkan dan apa yang tidak. Tapi setelah itu mereka harus, saya tekankan lagi, mengizinkan manajemen dana membuat keputusan investasi independen. Begitulah tingkat efisiensi tertinggi dicapai. Tidak efektif ketika manajer benar-benar dipaksa menghubungi pemilik untuk persetujuan setiap keputusan investasi atau personel.
Dalam Fokus – BRICS
Ada perasaan bahwa investor mulai melihat BRICS dengan waspada – baik sebagai konsep maupun sebagai arah prioritas untuk menginvestasikan dana mereka. Apa hubungannya dengan ini?
Saya tidak berpikir ini tren jangka panjang. Ekonomi BRICS dan pasar mereka siklis secara alamiah, seperti pasar dan ekonomi negara maju. Investor sejauh ini hanya melihat satu siklus penuh (2003–2012), banyak dari mereka berinvestasi di penurunan dan menderita kerugian. Misalnya, dari sekitar 70 miliar dolar yang diinvestasikan dana ekuitas swasta di India dari 2000 hingga 2012, lebih dari 70% diinvestasikan hanya dalam tiga tahun (dari 2006 hingga 2008), dan ini adalah tahun “vintage” buruk, ketika pengembalian investasi rendah. Kemudian investor jatuh ke situasi serupa di negara BRICS lain. Misalnya, di Rusia dan China. Semua ini membuat mereka sedikit lebih hati-hati tentang menginvestasikan uang di pasar ini.
Namun, tidak ada driver fundamental BRICS yang hilang. Negara-negara ini tetap pusat besar permintaan konsumen, dan ekonomi mereka masih menunjukkan tingkat pertumbuhan tinggi. Jadi saya yakin bahwa volume investasi langsung asing (FDI) di India dan semua ekonomi BRICS akan pulih dalam tiga tahun mendatang.
Harus diingat bahwa, selain itu, pemerintah mulai melakukan berbagai reformasi untuk meningkatkan daya tarik investasi negara mereka. Ambil India sebagai contoh. Dalam beberapa bulan terakhir, kabinet lokal telah mengambil sejumlah langkah untuk mengembalikan investor. Misalnya, pembatasan ukuran FDI di sejumlah sektor ekonomi India dikurangi, termasuk asuransi, perdagangan ritel, dan industri penerbangan, serta banyak norma dan aturan regulasi disempurnakan.
Dalam salah satu wawancara terbaru Anda secara harfiah mengatakan bahwa dunia tidak berputar di sekitar India. Apa yang dimaksud?
Sebagian itu lelucon. Saya ingin mengatakan bahwa tidak ada negara yang bisa menganggapnya sebagai hal yang diberikan bahwa investor asing akan berlari ke mereka sendiri, dan India bukan pengecualian.
Investor internasional dan global pergi ke mana mereka mengharapkan keuntungan tertinggi, disesuaikan untuk risiko negara. India adalah pasar yang sangat menarik dan besar, tumbuh dinamis, tetapi daya tariknya diratakan oleh tingkat risiko signifikan dalam hal lingkungan regulasi dan tingkat tata kelola perusahaan yang ambigu. Oleh karena itu, baik otoritas maupun sektor swasta tidak boleh mengandalkan kedatangan investor internasional yang dijamin bagi mereka sebagai diberikan, tetapi harus mencoba menetapkan aturan permainan yang jelas di bidang regulasi dan memastikan tingkat tata kelola perusahaan yang tinggi. Tanpa ini, tidak mungkin dilakukan jika India ingin menarik investasi asing dalam volume yang diperlukan untuk sepenuhnya merealisasikan potensinya.
Otoritas India, regulator, dan sektor swasta tidak bisa mengabaikan tantangan ini. Ini cukup sesuai dengan pertanyaan Anda sebelumnya. Lebih dari satu miliar orang tinggal di India. Namun, iklim investasi yang baik dan regulasi berkualitas tidak kurang penting untuk menarik modal asing ke negara daripada keberadaan pasar domestik yang luas dan menarik.
Saya masih percaya bahwa India tetap negara yang sangat sangat menarik untuk investasi, karena mempertahankan semua prasyarat internal untuk pertumbuhan, dan investor yang datang ke sini berpotensi menghitung keuntungan baik. Namun, India masih harus menempuh jalan panjang untuk meminimalkan risiko yang melekat padanya. Pertama-tama di bidang regulasi dan infrastruktur.
Rusia hari ini menghadapi kumpulan masalah yang kurang lebih sama dengan India. Dengan mempertimbangkan pengalaman luas Anda berinvestasi di pasar Rusia, bagaimana Anda menilai daya tariknya? Apa yang akan Anda sarankan kepada otoritas Rusia untuk meningkatkan iklim investasi?
Sebelum saya mulai menjawab, janjikan saya bahwa apa pun yang saya katakan, ini tidak akan menjadi alasan untuk menolak visa Rusia bagi saya.
Saya janji!
Jika berbicara serius, dari posisi positif, saya ingin mengingat investor yang menilai potensi Rusia di pertengahan dekade lalu (sekitar 2004–2006). Saat itu mereka melihat negara yang secara bertahap terbuka ke dunia luar, dan mengharapkan arus masuk investasi signifikan, terutama di bidang seperti sektor keuangan, telekomunikasi, perdagangan ritel, dan sejumlah lainnya. Membandingkan potensi dan kekayaan negara, mereka melihat peluang besar untuk diri mereka sendiri, berusaha membawa instrumen dan produk keuangan ke sini untuk memenuhi kebutuhan klien korporat dan ritel. Banyak investor global sangat terinspirasi oleh peluang investasi Rusia saat itu.
Apa yang terjadi selanjutnya? Bagaimana sikap mereka berubah?
Sebagai investor internasional yang mempertimbangkan Rusia sebagai objek investasi potensial, saya melihat dua masalah besar.
Pertama adalah demografi, yang hari ini bekerja melawan Rusia, tidak seperti, misalnya, India dan China. Yang terakhir adalah negara dengan populasi yang tumbuh cepat. Jika melihat piramida usia India, Anda dapat melihat bahwa mayoritas India masih muda di bawah 30 tahun. Di Rusia, situasi demografi telah berubah secara radikal, dan usia rata-rata populasinya telah meningkat secara signifikan.
Selain itu, realitas adalah bahwa populasi Rusia menurun setiap tahun. Ini secara radikal berbeda dari apa yang kita lihat di negara BRICS lain, yang menerima keuntungan berkat “dividen demografi” mereka. Di banyak dari mereka, pertumbuhan populasi merangsang pertumbuhan PDB. Investor global hari ini mencoba memahami tingkat pertumbuhan ekonomi apa yang dapat dipertahankan Rusia secara berkelanjutan. Pada dasarnya, investor khawatir dengan jawaban pertanyaan: jika populasi negara menurun dalam ekspresi absolut, apakah ia dapat terus tumbuh, atau dalam tahun mendatang permintaan akan mulai turun, meskipun peningkatan tingkat kesejahteraan orang secara keseluruhan. Dalam arti ini, Rusia berada di posisi tidak menguntungkan terhadap latar belakang negara BRICS lain.
Masalah besar kedua – di investor masih ada perasaan keberadaan “tangan tak terlihat” yang mempengaruhi pengambilan keputusan di Rusia. Ini khususnya berkembang di antara perusahaan multinasional besar yang mengalami berbagai kesulitan dengan aset Rusia mereka. Ada ide bahwa sejumlah struktur bisnis besar memiliki keuntungan signifikan karena kedekatan mereka dengan kekuasaan, dan kepentingan mereka selalu dilindungi, bahkan dengan mengorbankan investor asing. Mungkin ini hanyalah perasaan, tapi di dunia kita perasaan menjadi realitas—dan investor internasional
[Link to related BRICS article]
